编者按：本文来自微信大众号“远川科技谈论”（ID:kechuangych），作者：喻隽哲，36氪经授权发布。
波音最近步履维艰。
自印尼狮航、埃塞俄比亚航空两架波音737Max发作坠毁事端后，全球各国纷繁宣告停飞波音旗下旗舰机型737Max。作为被波音寄予厚望，与空客A320 neo对立的主力机型，737Max的凉凉直接导致波音19年年报亏本，这可是波音近二十年来头一遭。
可是屋漏偏逢连夜雨，还没等波音消化完737Max上的丢失，2020年新冠疫情又找上门来。各大航空公司连续宣告停飞，波音甭说想卖飞机了，工厂现在都开端关门歇业了。
股价天然也因而一泻千里，2月波音市值还在2000亿左右，现在就跌到缺乏1000亿美金。
波音股价变化
这是归于波音的2020，一个注定多灾多难的2020。
话说全球航空航天霸主，怎样就成了2020全美最难的公司？
下面请看概况剖析。
Part 1.财政凉凉——资不抵债
从前史来看，波音这家有着百年前史，国际民航客机商场占有率最大的企业，不或许凉凉才对。
2018年全年，波音营收前史初次破千亿，净赢利达104亿美金。这个数据可是将波音带上2018年国际500强第64位的宝座。
可是，一年之后状况急转而下。
2019年全年，波音营收赢利遭受双杀。营收同比下降24%，仅765亿美金，赢利上更是直接扭盈为亏，亏本了6亿美金。
波音这家企业的营收由三块组成。尽管被大众所熟知是它的民航客机事务，但它其实也是家军工企业，咱们熟知的B-52轰炸机、F-15战斗机、AH-64阿帕奇可都来自于波音。
一同，自2016年起，波音将客机和军工板块中衍生出来的物流，保护，改善等后期服务放到了全球服务板块作为营收计算的独立板块。
一般，波音营收结构为：民航客机占6成，军工占2.5成，余下为服务收入部分。而19年，军工板块营收相等，服务板块稳中有升，为啥波音总营收不增反减了呢？
波音各板块收入份额
原本19年波音民航客机板块只是占到了总营收的42%，而客机板块折戟的主因仍是737 Max的停飞。
737 Max自19年3月被停飞后，其从属的波音737系列，全年只是交给了127架飞机，同比上一年的580架相差甚远。依据美国金融媒体Barron's的猜测,737 Max作为波音的主力机型，在停飞前可奉献了波音20-30%的赢利。737 Max的停飞可以说便是波音营收赢利双杀的“元凶巨恶”。
当然，赢利和出售的凉凉还不能阐明什么，咱们再来看看波音的现金流，究竟现金流才决议着波音还能活多久。
波音作为全球民航霸主，当然是只要“先打钱，后发货”的道理。因而，波音终年可以收到大笔预付定金，公司运营现金流近几年都是净流入100亿美金以上。
波音运营现金流变化图
可是，19年尽管737 Max被停飞，波音却没有停产。这些飞机都被出产出来了，只是停放在工厂里不能交给，变成了存货。
光有出产的开支却少了收入来历，所以19年波音运营现金流净开销24亿。一同，作为一家制作业企业，波音还得每年更新设备、建厂房，19年作为近几年出资规模最小的一年，出资现金流相同净开销15亿美金。
这两项加起来，波音上一年就掏出去了40个亿。
那波音手上有多少现金呢？截止19年12月31日，现金数额是95亿。看起来都够支撑波音，不融资活2年多了，可这个数额关于波音远远不够！
JP摩根剖析师就说了，即便现在737 Max现已停产了，波音现在每个月在737 Max这一个机型上，就得至少烧掉10亿美金。
疫情一来，波音工厂功率直线下降，上游零配件的缺货问题越发严峻，再许多航空公司都暂时不承受新飞机的交给。波音把飞机做出来吧，做出来的都是存货，客户现在不打钱；不出产吧，波音员工工资得照发，工厂得照常开，哪里都得要钱。
单单一个737 Max的便是10个亿一个月，就甭说整个客机板块受疫情影响每个月得烧掉多少钱。
手头的95亿关于波音来讲真的是无济于事！
当然这时候咱们就会问了：波音不会去借钱吗？
波音当然能去借，但波音19年年末总负债额达1419亿美金，资产负债比现已是106%。
波音资产负债状况
并且，波音本年1月就开端向银行请求告贷，可是现在才过3月，波音就已将138亿美金的新告贷额度尽数取出。标普也借坡下驴，直接将波音危险评级降到了BBB，离废物债BBB-仅一步之遥。
波音现在是净资产为负，运营现金流为负，赢利也是负。在疫情期间出售收入又大降，没有新增告贷的状况下，资不抵债的波音，凉凉的气味是越来越重。
波音借的那些钱，没留到自己腰包里，那都干嘛去了呢？
Part 2.运营凉凉——挥金如土
钱尽管没到公司在公司帐上，但可是到了自己人的腰包里。
依据波音年报显现，波音每年的现金拿去做五件事：回购股份，现金分红，研制，本钱开销和养老金。其间，股票回购+现金分红大约占了55%，研制在25%，剩余的部分是本钱开销和养老金。
看看最近4年的数据，2016年回购70亿美金，分红27亿美金；2017年回购92亿，分红34亿；2018年回购90亿，分红39亿；2019年只回购了26亿，分红了46亿。
波音回购分红状况
4年间，总共花掉了278亿做回购，146亿分红。
其实，掏钱给股东们分红，仍是说得过去的。究竟作为一只组织重仓股，安稳的股息率是一个重要选股规范。
可是，提到年年做回购，这就不能忍了。公司回购股票之后，市面上总流通股会削减，然后每股收益就会添加。这样，坚持相同的市盈率倍数（P/E）的状况下，股价就完成了上涨。
而管理层遍及都拿着公司的期权，股价一涨，自己拿着的期权价值就添加了。提到底，公司高回购仍是为了自己人的利益。
而波音自2013年以来，每年都要花上好几十亿美金回购自己股票和分红，到头来年末自己手头上也就剩个几十亿美金。
现现在资金问题一出，美国时刻上星期五，高管们就立马跳出来认错，宣告暂停公司本年分红和回购，这不是啪啪打脸吗？早干什么去了？
当然，波音运营的紊乱还不止如此。
波音的CEO也是新官就任。
2020年1月13日，原CEO米伦伯格正式卸职波音CEO，新CEO卡尔霍恩就任，顶替米伦伯格首要是担任救火队长来参加处理737MAX停飞问题。
左：前CEO米伦伯格，右：现CEO卡尔霍恩
其实，卡尔霍恩在改变企业危机的问题上仍是有经历的。比方911事情发作后，通用电气作为飞机发动机供货商陷入了困境，其时的卡尔霍恩就领导通用电气渡过了那次难关。
原本让卡尔霍恩充任救火队长来处理停飞是一个很好的挑选，可这次好巧不巧，碰到了停飞+疫情的“双喜临门”。
常说临阵换帅乃兵家大忌，刚刚就任2个月的CEO，或许还没把波音整个运营流程摸清，就得进入人物打这场关乎存亡的遭受战。
新官就任能否解救波音，也是个大大的疑问。
何况波音现在不单单是内忧，还有外患！
波音不行了，谁最高兴呢？那当然是老对手空客了！
在客机全球商场占有率上，空客关于波音，一向处于一个追逐者的姿势。自2011年起，波音一向牢牢地占有着全球最大商用飞机制作商的称谓。直到2019年，空客飞机交给数到达863架，而波音只是交给380架，不增反降，下滑54%。
现在到了波音最凉的2020，波音前两月退飞机的人更是比买飞机的还多。波音前两个月净订单数为负28台。其间，1月更是没有一点新增订单，同比上一年两个月的95台相差甚远。
撤销的订单那天然是到空客门下了，可以说：空客日日在加班，波音天天在赔钱。
现在内忧又外患的波音，真是凉到透心凉。
Part 3.多空对决，成为下一个通用？
停飞、疫情、亏本、烧钱、运营不力，2020年摆在波音面前的，似乎只要重重困难。
而波音快要撑不住了，一时刻如同成为了全国际的一致。
可当咱们谈起飞机时，我信任大部分人脑海里榜首时刻想到的仍然会是波音和空客。
咱们国家寄予厚望的我国商飞，08年建立，至今十余年。空客自1970年在法国创建至今，满打满算五十年前史。而波音自1916年7月15日建立，现已走过百年。百年来的堆集，或许并非报导的那样一触即溃。
尽管波音737 Max现在遭受停飞，可是现在美国联邦航空管理局（FAA）的监管结构答应对衍生飞机进行快速认证，也便是说737 Max作为波音737系列的飞机，一旦处理毛病，从头认证的速度会远远快于一架新造飞机。
左上：俄罗斯联合航空制作， 右上：波音， 左下：我国商飞， 右下：空客
而当时最有或许进入商场的竞争者，我国商飞和俄罗斯联合航空制作集团，FAA与我国和俄罗斯之间并没有彼此承受飞机规划同意。比方，我国商飞的支线飞机ARJ-21自2016年以来现已在我国执役，但仍未取得FAA或欧洲航空航天协会的认证。
一同，波音作为现在全球民航客机市占率最大的品牌，各航空公司替换波音的本钱将非常巨大。
美国第三大载客量的西南航空，欧洲最大的廉价航空瑞安航空，都是清一色几百台波音737系列的飞机执飞。
采纳一致机型飞翔，既可以更好的下降购买本钱，又可以更好的下降飞机保护本钱，更重要的是可以下降驾驭员和机组人员培训本钱，一举多得。要是切换到别家飞机，不单单是价格上没了廉价，过往的经历，全都得推倒重来，这多不合算？
不单单是进入职业的壁垒，波音多年来的技能沉淀也相同深沉。
据福布斯报导，波音2019年排名全球最具创新力企业第40位，航空职业榜首，该排名首要依据公司顶级专利数量。
参阅北京市科学技能情报研究所学术文献，截止2017年，依据国际专利检索渠道Innography专利库数据，空客专利共有12177件，波音也有10477件。
在质量上，Innography会依据专利引证次数、文献奉献次数、权利要求等多个目标将专利分级为1-10级，1级强度最低，10级最高。在9-10级的高强度专利中，波音达1617件，而空客仅632件。
再将高档专利触及范畴进行拆分后发现，波音高档专利首要触及：机体结构、复合材料、操控渠道和操控面板。而空客则是首要发力在：机体、机舱、复合材料。
波音空客中心专利范畴及数量
这也恰恰证明了波音飞机在机体厚实性、驾驭操控性、软件和信息传输上现在仍然领先于空客的，而空客则是愈加注重机舱的宽广性和乘客的舒适性，在空间和机舱规划上已逐渐强于波音。
技能和商场算得上波音的左膀右臂，而背面的美国政府便是波音的金主爸爸。
眼看波音撑不住了，立刻就来扶一把。
2020年1月29日，美国国防部发布了收购合同，美国空军将购买波音出产的F-15EX，单价高达1.3亿美金。作为三代机的F-15，比美国的四代机F-35都贵几千万。
人们大众立马不乐意了，可美国军方给出的回应是：“要让波音和洛克希德马丁公司，一同坚持强壮的工业基础。”
就在两周前，波音代表美国航空航天业向美国政府提交请求政府600亿美金赞助文件。文件中称：波音终年为美国出口价值最高的企业，发明了超越250万个工作岗位，有着超越1.7万家供货商。
这可便是最终摊牌了：你救不救我？我要是玩完了，美国经济至少跟着震三震！
但这个百年巨擘的效果只是是几百万个工作岗位和赚取很多外汇吗？
美国国会这样点评过波音：没有波音，就没有美国，当然也就没有自在国际。咱们斗胆断语，即便是2020存亡之交，波音也不会死，美国更绝无或许让它死，为何？
远川研究所制作组
张真真（制作组首席剖析师）：你便是信息（杰里米·边沁、温斯顿·丘吉尔）。
王凤哲（制作组高档剖析师）：西方理论学不少，专心想把大新闻搞。
喻隽哲（制作组剖析师）：坐标北美，长时间盯梢美国制作业、航空航天业、国防军工多个赛道，欢迎职业沟通！
