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沉寂了两个月的百威英博又有了新动作——持续推广亚太事务在香港的IPO。
百威亚太将于9月18日至9月23日招股，预期将于9月30日上市。本次百威亚太拟发行12.6亿股，其间95%为世界出售，5%为揭露出售，还有最多15%超量配股权。每股发行价27港元至30港元，每手100股。
不过，招股书显现百威亚太并未抛弃大额集资的或许性，具有很多出售量调整权，实践可增发原订出售股份的合共最多36.8%，若世界配售反响杰出，该权力全部行使、而超量配股权不行使。
估计百威亚太上市市值大致在3500亿港元~3900亿港元之间。
值得留意的是，这次的亚太事务现已不含澳洲区域——究竟两个月前，澳洲区域事务现已易手出售给了朝日啤酒。说起来百威亚太的IPO也是个玄幻的故事，从交表到撤销IPO在短短两个月期间，再到重新交表也是短短两个月时刻，就这短短的四个月间，百威英博还出售了澳洲事务。
公司在新闻发布会上指出，本次新推广IPO较此前有三个显着的不同：
卖了澳洲的一个事务，经过这次IPO，会令到百威有个大的添加空间，愈加多的自在现金，协助未来的并购。
多了柱石出资者GIC（注：新加坡政府出资公司，成立于1981年，GIC现时的出资组合规划逾1000亿美元，是全球最大的基金办理公司之一。）
现在和出资者交流，以为现在是个好的机遇，现在商场对这个公司的渠道有很大爱好。
出售掉澳洲事务后的百威亚太能得到商场认可吗？新的估值合理吗？为何百威亚太如此敏捷要持续推动IPO？
先来看看出资者最重视的问题：卖掉澳洲事务的百威亚太仍是一杯好啤酒吗？
一、澳洲事务：体量虽大，添加缓慢
从更新的财政数据上能够简略看到澳洲事务的大致情况，依照发布的最新2019年Q1数据（下同）来算，不包括澳洲事务的营收为16.06亿美元，而此前发布的亚太总营收为19.93亿美元，即澳洲事务为3.87亿美元，约占整个亚太事务的20%，从营收占比来看，澳洲事务的确不小。
不过，从啤酒销量来看，澳洲事务却有些落后，只占整个亚太事务销量的8.5%。
可是作为一个老练商场，澳洲的奉献首要在赢利率上，澳洲事务的毛利率到达了65%，在2017年乃至到达70%，远高于亚太全体毛利率的52%左右，在净利率上，澳洲事务为28.7%，相同高于亚太全体的14.9%。
归纳来看，百威英博卖掉了亚太营收占比20%、净利占比30%左右的澳洲事务，的确是笔不小的生意，可是从开展的情况来看，澳洲商场归于老练商场，未来添加也会逐渐缓慢，招股书的数据显现，澳大利亚人均啤酒消费量现已到达70升左右，仅次于墨西哥的74升、美国的71升，消费量的添加根本到达天花板了。
一起，澳洲商场的竞赛不小，2018年，澳洲商场啤酒职业的CR5占比是91.9%，百威英博占比48.8%，Lion Nathan 品牌以36.4%的市占率排名第二。商场高度老练的布景下，消费量上不去，当地啤酒品牌的实力也不弱，澳洲事务处于一个为难的地步。
而出售掉澳洲事务之后的亚太事务，尽管营收及净赢利削减，可是营收的内生添加却较之前的4.5%添加到了7.2%。假如从添加的视点来看，出售掉澳洲事务反而是功德。
可是从全体根本面来看，就算出售掉澳洲事务，百威英博老问题仍旧——何时能把债还上？
二、卖掉澳洲事务只为还账，持续推动IPO仍是还账
无论是分拆亚太事务IPO，仍是卖掉澳洲事务再进行IPO，百威英博只要一个方针，那就是：还账。
规划出售量调整权的意图也是用于还账。招股书显现，该权力全部行使后，百威亚太向百威英博收买韩国事务时会少发5.35亿股，价值约160亿元，即以更多现金归还母公司在韩国事务债款。
图源招股说明书
啤酒巨子不是一日建成的，假如仅仅靠自己安安分分卖啤酒，卖到何年何月才或许卖出一个全球等级的公司？百威英博能在今日称霸全球啤酒职业，占有全球啤酒商场比例的30%，背面离不开大大小小的并购。依据彭博的数据核算，从20世纪末到今日，百威英广博大小小的收买案多达八十多个。
可是，比年的并购案也会留下点后遗症——逐渐攀升的负债率。尤其在2016年，在百威英博吃下全球第二大啤酒公司SAB Miller（南非米勒）后，财政上就愈加费劲了。尽管公司表明，估计收买后的协同效应每年能够带来32亿美元的税前赢利。可是这跟一会儿花掉的净现金651.66亿美元比较，显得微乎其微。
到2019年6月30日，百威英博的净债款添加到了1042亿美元，较2018年末的1025亿美元债款进一步添加，不过，因为营收的添加，百威英博的杠杆率有所下降，净债款与EBITDA之比由上一年的4.61X降到了4.58X，可是微乎其微。
一般情况下，最佳的本钱结构的杠杆率为2X，而百威英博的方案是在2020年末将杠杆率降到4X以下——能够看到公司在处理债款问题上的确十分费劲。
而依据以往的经历，这个时分的百威英博一般都靠出售部分事务来缓解压力。在2008年，公司在收买美国酿酒商安海斯布希（AB）后，财政杠杆加重导致债款危机；在2009年1月及5月，百威英博分别向朝日啤酒和新华都集团出售其所具有的青岛啤酒19.99%（对价约6.66亿美元）和7.01%（对价约2.53亿美元）的股权，一起向私家股本公司KKR和骏麒出资出售韩国东瀛啤酒（18亿美元），还将旗下4家坐落美国的饮料罐生产厂卖给饮料罐生产商贝尔。
这里是相同的剧本——拆分亚太事务赴港上市失利后，百威英博立刻以113亿美元的价格出售澳洲事务给朝日啤酒，可见还账压力之大，并且从2019年Q2的方针来看，百威英博的方案是在2020年末将杠杆率降到4X以下，按前期EBITDA来算，净债款至少要削减至800亿左右，这时分要怎么办？再争取下IPO是最快的方法了，并且之前为IPO所花费的也是一笔不少的钱啊！
三、组织柱石出资者持续IPO，不能放过我国区这块肥肉
此前IPO方案流产，除了百威英博给出的「当时商场情况不适合IPO」外，商场上更多的观点是世界出资者不认可百威亚太的价值，以为其定价太高，世界配售预冷导致。
此外，没有组织柱石出资者，直接导致占比95%的世界配售也是「大型翻车现场」的原因之一。而此次百威英博找了新加坡主权财富基金GIC成为其柱石出资者，出资约10亿美元（约78亿港元）。
为何百威英博要如此敏捷持续IPO，当然仍是看中我国区商场潜力大，并且港股商场的别的两家啤酒公司华润啤酒与青岛啤酒享用高溢价，百威亚太成功上市后说不定能取得更高的溢价。
百威英博作为高端啤酒的领导品牌，在亚太多个区域啤酒商场占有率都是榜首，旗下50多个品牌深受顾客喜欢。
依照销售额计，百威亚太为亚太区域最大的啤酒公司，在2017年到2018年的收入分别为77.9亿美元及84.59亿美元，内生添加为6.1%，比较之下港股啤酒一哥华润啤酒的在2017年到2018年的收入约为43亿美元及46亿美元；在毛利率及净利率口径下，两者距离更为显着，2018年百威亚太的毛利率及净利率分别为54.3%及17.6%，体现出强盈余才能，而华润啤酒的毛利率及净利率仅为35.1%及3.0%，两者距离巨大的原因在于百威首要发力高端啤酒商场，而华润首要做低端啤酒商场。
按销售量核算，百威英博的高端及超高端商场占有率高达46.6%，挨近一半水平，是仅有一家于2013年-2018年大幅添加消费量比例的啤酒酿制商，而其他公司的市占率都在下滑。
从现在的趋势来看，整个商场在逐渐向头部公司挨近，职业龙头的优势位置将愈加显着。2013年-2018年，啤酒职业高端及超高端类比公司中CR5的商场比例进一步提高。
从估值的视点看，依照2018年财政数据及2018年末市值，华润啤酒EV/EBITDA估值在24.3X，而依据百威亚太更新的招股书材料，按最低市值3500亿港元来算，百威的EV/EBITDA估值在40X左右，按最高市值3900亿港元来算，百威的EV/EBITDA估值在44X左右。
而在未出售澳洲事务之前，按5000亿港元的市值大略核算，百威的EV/EBITDA估值在25.5X左右，略比华润啤酒高，但若依照4000亿港元的市值算，EV/EBITDA估值在20.9X左右，还不及华润啤酒。出售澳洲事务以取得高估值，或许也是百威英博打的好算盘。
总结
从我国商场来看，当时百威亚太估值仍处于合理的水平，结合本年华润一路走高的股价，乃至有点偏低，作为亚太区啤酒龙头，真实有点说不过去。从根本面上看，百威亚太的确还不错，稳稳占有高端商场，并且出售掉澳洲事务后更具有添加空间；不过，出资者还需留意的是，比年收买下，到2019年6月30日，百威亚太资产负债表上的商誉现已高达68亿美元，占总资产的44%，其他无形资产19亿美元，占总资产的12%，减值危险不行忽视。究竟此前卡夫亨氏商誉减值一天让巴菲特丢失了40亿的血淋淋比如还摆着呢。
